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不良资产投资已成少数人的盛宴

不良资产投资已成少数人的盛宴

2016-09-18 08:47:09 来源: 新浪财经 732 0

【】2014年以来,随着银行基础业务(地产、非标)的低迷,以及整体经济环境的恶化,银行不良资产率不断攀升。虽然大量银行做了技术处理,但是难掩不良资产接踵而至。一些央企、省级大型国企的债务违约,和一些大型民营企业(光伏、钢贸等)的倒闭,再加上2015年下半年的股灾杠杆爆仓,更是让这一困境雪上加霜。


  然而,别人的危机正是不良资产投资者的机遇。流血的巨型动物正在吸引越来越多秃鹫的来临。嗅觉灵敏的投资者已经开始纷纷布局中国不良资产投资市场。随着高盛(Goldman Special Situation)、橡树资本(Oaktree Capital)等国际资本进入中国不良资产投资市场,事实上已经表明,不良资产投资(distressed investment)已经成为继VC/PE之后,中国最具吸引力的细分投资领域之一。


  国内目前的不良资产投资,要么是买入违约的资产,通过清收、追缴等方式提高清偿率,要么,通过买入低价购入濒临破产公司的债权,通过重组后债转股高价卖出获得巨额回报。通过这一投资策略,不良资产投资公司在过去数年中取得了数量巨大的利润。以中国信达(1359.HK)为例,其2010-2013年,税前利润都在90亿以上,而在2014年和2015年,其税前利润高达162亿和192亿!另一不良资产投资公司中国华融(2799.HK)的业绩则更加亮眼,其2013年到2015年三年,税前利润分别达到了136亿、167亿和222亿!要知道,中国最大的地产公司万科,其2015年利润总额也只有338亿。两个不良资产管理公司利润就已经超过万科了。


  传统的四大AMC(不良资产投资公司)东方、信达、华融、长城在不良资产投资上赚得盆满钵满,但是依然满足不了市场巨大的需求。随着地方城商行、农商行不良的暴露,为了解决更多的不良资产问题,监管部门已经新批准设立了27家省级的AMC(不良资产投资公司)平台。这些省级AMC专注于解决一省的不良资产,其牌照的稀缺价值相当之大。


  当然,在这个利润丰厚的领域,逐利的市场化资本当然不会放过。上市公司利润浙江东方、陕国投A在过去一年均纷纷公告大力投入不良资产行业。一些市场化的基金,例如鼎晖旗下的鼎一投资(DCL Investments),也宣布募集了数十亿资金进入不良资产投资市场。


  根据中金公司(CICC)的估计,这一轮经济周期的潜在坏账规模可能在9.9-13.4万亿,对应潜在坏账率9.1%-12.3%。目前坏账确认规模估值约5.2万亿,相当于潜在坏账规模的39%-52%。


  巴菲特最为推崇的投资人,即《投资最重要的事》作者霍华德·马克思(全球最大的不良资产投资公司橡树资本(Oaktree Capital)的董事长及创始合伙人),曾经表示,投资的重点是要把握周期。这一轮经济周期,是否触底目前依然未可知。在这种情况下,谨慎、重视现金流、具备安全边际的不良资产投资必然成为各路资本争夺的焦点。但是,这一市场绝不会发生类似“全民PE”的局面。


  不良资产投资是一个信息极其不对称的市场,它的进入门槛极高。新进的投资者没有经验很容易陷入债务泥潭而无法自拔。此外,不良资产投资对处置的能力要求很高。它和股权投资不同,股权投资一旦企业IPO即可在二级市场出售,不良资产需要通过各种重组、剥离、司法行为等进行处置,对专业能力的要求极高。一般投资者(尤其是高净值个人、机构投资者)不应该自己行动,而应该首先选择和市场上领先的不良资产投资机构进行合作,共同分享这一掘金盛宴。


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